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　　全年運行區間在2800—3800元/噸

　　A環(huán)保影響減弱供應壓力加大

　　供給側改革無(wú)疑是從2015年年底開(kāi)啟的這一輪鋼材牛市行情的重要推動(dòng)力，包括環(huán)保政策在內的一系列供給側改革措施對鋼材供應端的影響前所未有。

　　當前市場(chǎng)上具有參考價(jià)值的螺紋鋼產(chǎn)量指標有兩個(gè)：******統計局發(fā)布的鋼筋月度產(chǎn)量、上海鋼聯(lián)發(fā)布的周度螺紋鋼產(chǎn)量?？梢园l(fā)現，2018年以來(lái)，上海鋼聯(lián)的周度產(chǎn)量和******統計局的鋼筋產(chǎn)量可以相互驗證，可以很好地解釋螺紋鋼價(jià)格走勢，即以上數據均顯示，2018年前三個(gè)季度，螺紋鋼產(chǎn)量處于近四年低位，螺紋鋼價(jià)格上漲至近四年高位，供應縮減導致價(jià)格上漲，從邏輯上講更為順暢。

　　從2018年9月開(kāi)始，螺紋鋼產(chǎn)量逐步上升；10月以后，螺紋鋼產(chǎn)量已處于四年同期高位；11月進(jìn)入采暖季限產(chǎn)時(shí)段以后，產(chǎn)量也未見(jiàn)明顯下降。根據我們的測算，9月螺紋鋼周產(chǎn)量均值為322.2萬(wàn)噸，10月為341.6萬(wàn)噸，而11月為343.3萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，2018年11月，采暖季限產(chǎn)措施啟動(dòng)后，螺紋鋼周產(chǎn)量未見(jiàn)下降；而2017年同期采暖季限產(chǎn)措施啟動(dòng)后，螺紋鋼周產(chǎn)量均值下降了18萬(wàn)噸左右。換句話(huà)說(shuō)，2018年采暖季限產(chǎn)措施對螺紋鋼產(chǎn)量的影響遠低于2017年，這使得螺紋鋼供應壓力明顯加大，這也是鋼價(jià)在2018年8月末見(jiàn)頂、11月大跌的主要原因。從政策層面來(lái)講，主要是中央政府將具體限產(chǎn)舉措的決定權下放給地方政府和生產(chǎn)企業(yè)，不再統一劃定具體的限產(chǎn)比例，環(huán)保的影響力減弱。

　　此外，分析2019年螺紋鋼價(jià)格走勢，仍需密切關(guān)注螺紋鋼產(chǎn)量的變化，而影響螺紋鋼產(chǎn)量變化的核心因素還是政策變化。我們認為，由供給側改革引發(fā)的鋼材供應收縮進(jìn)程進(jìn)入尾聲，地條鋼的清理已經(jīng)結束，去產(chǎn)能任務(wù)基本完成，環(huán)保設備改造也在逐步完善，因此限產(chǎn)行為已不能成為鋼價(jià)上漲趨勢的基礎，只能成為階段性支撐的理由。

　　所謂階段性支撐，是指地方政府在空氣質(zhì)量考核壓力之下，可能會(huì )在短時(shí)間內根據空氣質(zhì)量情況采取更為嚴格的限產(chǎn)措施。我們跟蹤北京地區PM2.5指數變化，進(jìn)而衡量鋼鐵主產(chǎn)區河北面臨的空氣質(zhì)量考核壓力，我們發(fā)現，2018年10月，北京PM2.5指數日均值為33.55，明顯低于2017年同期的63.10；11月，北京PM2.5指數日均值為53.93，高于2017年同期的42.31。而在采暖季限產(chǎn)之前，有關(guān)部門(mén)對京津冀地區采暖季空氣質(zhì)量設定的目標是空氣污染物同比下降3%。唐山市政府在2018年12月中旬下發(fā)的“決戰20天打贏(yíng)藍天保衛戰”文件，正是地方政府迫于環(huán)?？己藟毫Χ雠_的應對措施，在該消息刺激下，螺紋鋼期貨價(jià)格也出現了反彈。2018年12月，北京PM2.5指數日均值為37.04，已經(jīng)低于2017年同期的37.39，唐山地區的限產(chǎn)取得了效果。

　　我們認為，2019年，類(lèi)似唐山“決戰20天”的情況仍可能頻繁出現，這可能誘發(fā)螺紋鋼價(jià)格反彈。我們可以通過(guò)跟蹤地方政府的政策表態(tài)以及空氣質(zhì)量的變化，來(lái)判斷地方政府面臨的環(huán)?？己藟毫σ约安扇∠蕻a(chǎn)政策的可能性。

　　展望2019年，我們認為螺紋鋼供應壓力會(huì )加大。不過(guò)，階段性的限產(chǎn)舉措仍可能出現，但這只能誘發(fā)短期的反彈行情。

　　B需求穩中有降關(guān)注季節變化

　　螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素，而房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼***重要的下游行業(yè)，成為需求端的***重要變量。我們對相關(guān)指標的研究發(fā)現，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價(jià)之間歷史上存在高度正相關(guān)關(guān)系。

　　2018年，房地產(chǎn)投資的韌性再度體現，成為支撐鋼材需求的重要因素。2018年房地產(chǎn)投資累計同比增速處于近四年高點(diǎn)，螺紋鋼期貨主力合約月度收盤(pán)價(jià)同樣創(chuàng )出近四年高點(diǎn)。數據顯示，2018年1—11月，房地產(chǎn)投資累計同比增速為9.7%，與1—10月增速持平。但螺紋鋼期貨價(jià)格在11月大跌，這證實(shí)了我們在上文提到的觀(guān)點(diǎn)：供應壓力加大是誘發(fā)價(jià)格大跌的主因。

　　2019年，房地產(chǎn)投資面臨著(zhù)下行壓力。從周期角度來(lái)看，本輪房地產(chǎn)景氣周期已進(jìn)入尾聲，銷(xiāo)售增速將繼續下降；從政策層面來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)調控政策仍在持續，這或對房地產(chǎn)行業(yè)構成負面影響。不過(guò)，對2019年的房地產(chǎn)市場(chǎng)也不宜過(guò)分悲觀(guān)，一是當前房地產(chǎn)庫存已經(jīng)降至2014年4月以來(lái)的******值，二是房地產(chǎn)調控政策或出現微調，邊際放松可能出現。

　　除房地產(chǎn)行業(yè)外，基礎設施建設是螺紋鋼消費的另一重要去向。2019年，政策對基建投資的支持力度有望加強，這至少能部分對沖房地產(chǎn)調控對螺紋鋼需求的影響。因此，我們對2019年螺紋鋼需求的評估為穩中有降，重點(diǎn)關(guān)注季節性的變化。而關(guān)注季節性的變化，主要是針對高頻需求的跟蹤，我們可以關(guān)注建筑鋼材現貨成交數據。從2018年的數據來(lái)看，4月前后是年內******個(gè)消費旺季，10月前后是年內第二個(gè)消費旺季，而春節前后是需求淡季。從季節性消費特點(diǎn)來(lái)看，在消費旺季，需求上升可能誘發(fā)鋼價(jià)反彈，而在消費淡季，需求萎縮將壓制螺紋鋼價(jià)格。

　　結合房地產(chǎn)行業(yè)、政策影響、季節性特點(diǎn)等因素綜合判斷，2019年螺紋鋼需求或維持相對穩定，淡旺季的切換或誘發(fā)階段性行情。

　　C庫存處于低位留意冬儲進(jìn)度

　　庫存數據可以作為供需面變化的佐證。2018年前三季度，螺紋鋼需求穩中有增而供應有所減少，那么庫存消耗就成為順理成章的結果。

　　數據顯示，除8月末庫存出現短暫回升之外，螺紋鋼庫存總量在三季度一直處于下降態(tài)勢。而進(jìn)入四季度以后，螺紋鋼供應未減而需求逐步轉弱，螺紋鋼庫存總量的下降速度放緩，這也驗證了供需面的變化。

　　上海鋼聯(lián)發(fā)布的庫存數據顯示，2019年******周，螺紋鋼廠(chǎng)內庫存為195.83萬(wàn)噸，較前一周增加6.19萬(wàn)噸，同比下降11.1%；螺紋鋼社會(huì )庫存為335.14萬(wàn)噸，較前一周增加20.23萬(wàn)噸，同比下降4.5%；螺紋鋼庫存總量為530.97萬(wàn)噸，較前一周增加26.42萬(wàn)噸，同比下降7.1%。

　　從******量來(lái)看，當前的庫存水平低于去年同期，處于相對低位。后期螺紋鋼市場(chǎng)將進(jìn)入庫存累積周期，從目前的庫存數據來(lái)看，貿易商的冬儲積極性不高。冬儲進(jìn)度將是春節之前行情的重要影響因素。

　　D噸鋼毛利下滑尚未誘發(fā)減產(chǎn)

　　基于對供需面的分析，我們認為2019年鋼價(jià)將面臨下行壓力，而在價(jià)格下行過(guò)程中，成本是需要考慮的一個(gè)重要因素。雖然鋼價(jià)在2018年11月出現一輪明顯的下跌，鋼廠(chǎng)的噸鋼毛利也有所下降，但當前噸鋼毛利潤仍維持在相對高位，利潤下行尚未誘發(fā)鋼廠(chǎng)減產(chǎn)。2019年，噸鋼毛利潤仍將下行，而鋼價(jià)在什么位置可能誘發(fā)鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，需要結合原料價(jià)格來(lái)分析。

　　首先分析鐵礦石市場(chǎng)。鐵礦石的供需格局在***近幾個(gè)月出現好轉。從供應端來(lái)看，2018年1—11月，我國鐵礦石進(jìn)口量為9.78億噸，較2017年同期下降1.3%，鐵礦石進(jìn)口量同比減少1284萬(wàn)噸左右；同期，國內礦山產(chǎn)量為6.95億噸，較2017年同期下降3.3%，即國產(chǎn)礦減產(chǎn)******量在2300萬(wàn)噸左右?？紤]到國產(chǎn)礦與外礦的品位差異，我們將國產(chǎn)原礦與進(jìn)口礦的比例設置為3：1，即3噸的國產(chǎn)礦減量相當于1噸的進(jìn)口礦減量。據此推算，2018年前11個(gè)月的國產(chǎn)礦減量相當于770萬(wàn)噸左右的進(jìn)口礦減量。從需求情況來(lái)看，2018年1—11月，我國生鐵產(chǎn)量70785萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.4%，具體測算的話(huà)，生鐵產(chǎn)量增產(chǎn)1700萬(wàn)噸左右，按照1：1.6的比例，鐵礦石需求量增加約2700萬(wàn)噸。照此推算，2018年前11個(gè)月，鐵礦石新增供應量（國產(chǎn)礦+進(jìn)口礦）減少2000萬(wàn)噸左右，需求量增加2700萬(wàn)噸左右，供需格局得以改善，這也就解釋了為何近幾個(gè)月鐵礦石港口庫存下降。2019年，結合******主要礦山季度報告和我國國產(chǎn)礦的生產(chǎn)狀況來(lái)看，國內鐵礦石新增供應量有可能進(jìn)一步下降，同時(shí)，由于鋼鐵行業(yè)的供給側改革已經(jīng)進(jìn)入尾聲，中國生鐵產(chǎn)量有望保持增長(cháng)，因此鐵礦石供需格局或進(jìn)一步改善。

　　其次分析焦炭市場(chǎng)。從2018年的數據來(lái)看，2018年1—11月，我國生鐵產(chǎn)量70785萬(wàn)噸，同比增長(cháng)2.4%；同期，我國焦炭產(chǎn)量為39779萬(wàn)噸，較上年同比下降0.1%。也就是說(shuō)，2018年前11個(gè)月，焦炭供應收縮而需求有所增長(cháng)，焦炭供需面向好。我們認為供給側改革對鋼鐵生產(chǎn)的影響已進(jìn)入尾聲，但對焦化行業(yè)的影響或延續，2019年，焦炭?jì)r(jià)格有望強于成材。鐵礦石、焦炭的下跌空間不大，這也就限制了鋼價(jià)的下行空間，當噸鋼毛利潤被壓縮至盈虧平衡線(xiàn)附近時(shí)，鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)動(dòng)作就可能出現。

　　綜上所述，2019年螺紋鋼期貨價(jià)格將振蕩下行，全年振蕩區間在2800—3800元/噸，投資者的主要投資思路應該是逢高做空。但是，在限產(chǎn)政策或消費旺季的影響下，螺紋鋼期貨價(jià)格會(huì )出現階段性的反彈行情，投資者對行情節奏的把握比較關(guān)鍵。

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